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押注人民币贬值临风险

招商银行 刘东亮

□招商银行 刘东亮

近两个月人民币兑美元汇率陷入横盘震荡,加剧了市场对于人民币汇率拐点即将出现的预期。虽然当前支持人民币继续升值的宏观条件不充分,但我们坚持认为政策层面尚不容许人民币转入弱势,押注人民币贬值面临风险,而市场预期的分化以及国内利率市场化的推进,则为人民币汇率市场化带来机遇。

6月份后人民币汇率暂停升势,也许在某种程度上是对糟糕的外贸数据的回应,我们也注意到高层在近期讲话中谈到要稳定和扩展外需,表明外贸形势已经引起了高层的警惕,因此不排除汇率政策已经出现微调的可能。

不过我们坚持认为,人民币该不该升值和会不会升值是两个哪些因素引起了癫痫病的发生截然不同的问题,当前更倾向于认为政策层面尚不容许人民币转入弱势,理由有三:一是横向比较可以发现,在6月份美元大涨期间,尽管人民币中间价略微贬值,但人民币仍是非美货币中最为坚挺的币种之一,没有证据表明人民币已经进入贬值通道;二是在2008到2010年全球金融危机最严峻期间,人民币汇率也只是横盘而没有贬值,当前海外经济好于当年,美国正考虑退出QE,很难想象在外需并没有变得更差的情况下,人民币会出现贬值;三是不管情愿不情愿,人民币汇率已经演变为国际问题,中国可以自由调节国内的货币政策,但在牵涉到国际关系的汇率政策上一定会相当慎重。

而从政策取舍的角度分析,按照高层统筹稳增长、调结构促改革的思路,汇率并不是当前优先考虑的工具,小规模的财政刺激计划、降低存款准备金、针对企业和个人的减税,以及通过改革所释放的政策红利,都是排在汇率之前的选项。只要中国经济不出现硬着陆的状况,在有序放缓的前提下,人民币汇率在中短期内出现拐点的几率不大。

因此我们认为,以中间价衡量,年内人民币继续保持小幅升贵州癫痫治疗在线咨询值或者横盘整理的概率较大,郑州军海医院而贬值的可能性很小,下半年中间价将缓慢升向6.10附近。只要中间价保持强势,则即期汇率将围绕中间价波动,不会出现过度偏离。

但这不代表中国应该在汇率政策上无所作为。事实上,僵化的汇率形成机制总是会对经济构成损害,这种状况不可能一直持续下去。市场通常是制定价格和配置资源的最优手段,只有当市场失灵时才需要政府干预,而人民币汇率面临的问题是,长期处在政府干预之下,这导致汇率无法发挥对经济的调节作用,也导致市场价格信号失真。

将市场的还给市场,以市场杠杆来撬动价格并发挥调节作用,令人民币有序进入汇率市场化,是未来一段时间汇率政策面临的当务之急。以往在市场单边升值预期下,双向浮动的条件不成熟,一旦放松政府干预,人民币汇率可能会出现单边加速升值,而当前市场预期出现明显分化,多空观点交织,此时放松政府干预面临的风险较小,因分歧的观点事实上更容易使汇率达到均衡,实现双向波动。

同时,利率市场化的加速推进也为汇率市场化提供了前提条件。随着国内贷款利率下限的取消,贷款利率事实上已经市场化,只差存款利率市场化最后一道门槛,完全的利率市场化已经指日可待,而与利率市场化相秦皇岛市羊角风治疗专业的医院比,汇率市场化的进展显然需要加快。(本文仅代表作者个人观点,与所在机构无关。)


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